招商證券研發(fā)中心張良勇
我們維持對(duì)電子元器件行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。就大環(huán)境而言，半導(dǎo)體行業(yè)溫和向上增長(zhǎng)的格局預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)到2008年；就小環(huán)境而言，歷史數(shù)據(jù)揭示，行業(yè)二季度增長(zhǎng)可以期待；就個(gè)股而言，我們維持對(duì)G蘇長(zhǎng)電、G生益、深科技A、華微電子以及天通股份“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)，維持對(duì)法拉電子、大族激光“推薦”的評(píng)級(jí)。
行業(yè)增長(zhǎng)可期
美國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）日前公布了近期全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2005年全球銷(xiāo)售半導(dǎo)體2275億美元，增長(zhǎng)了6.8%，并創(chuàng)下歷史新高。2006年的頭兩個(gè)月，全球半導(dǎo)體行業(yè)可謂迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，1、2月的同比增速達(dá)到了6.8－6.9%，整體產(chǎn)業(yè)受淡季（一季度為傳統(tǒng)淡季）影響而至的波動(dòng)也較過(guò)去為小。SIA表示，行業(yè)2006年的增速可能會(huì)高于該機(jī)構(gòu)2005年秋季預(yù)測(cè)的7.9%。
此外，我們統(tǒng)計(jì)了1990年以來(lái)全球半導(dǎo)體行業(yè)各季度銷(xiāo)售額及其環(huán)比增長(zhǎng)率。我們觀察到兩個(gè)現(xiàn)象：其一，在過(guò)去的15年中，一季度都是環(huán)比表現(xiàn)差的（除1996、2001年兩個(gè)衰退的年度）；其二，除1996、1998及2001年（以上三年年度增長(zhǎng)分別為-5%、-8%和-27%）三個(gè)衰退年度的二季度環(huán)比增長(zhǎng)出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，其它年度的二季度環(huán)比增長(zhǎng)均為正，而且比一季度的環(huán)比增長(zhǎng)要高得多。由此看，全球半導(dǎo)體行業(yè)歷年首季度環(huán)比增長(zhǎng)與全年增長(zhǎng)可能存在某種聯(lián)系。歷史數(shù)據(jù)顯示出了“一年之際在于春”的某種規(guī)律：一個(gè)正常的首季度環(huán)比增長(zhǎng)通常預(yù)示年度的正增長(zhǎng)，這個(gè)正常值可以認(rèn)為在-5%以?xún)?nèi)；而如果首季度出現(xiàn)零以上的環(huán)比增長(zhǎng)，則往往預(yù)示著全年度將有較大幅度的增長(zhǎng)。
需求拉動(dòng)增長(zhǎng)
從需求角度看，消費(fèi)電子正日益成為半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ煌瑫r(shí)，傳統(tǒng)的兩大動(dòng)力來(lái)源如PC、通訊的增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不錯(cuò)，全球范圍內(nèi)的3G、數(shù)字電視的推廣成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要因素。2006年，手機(jī)進(jìn)入3G、多媒體及智能化時(shí)代，PC從32位時(shí)代進(jìn)入64位以及雙核心CPU時(shí)代，數(shù)字家庭設(shè)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，LCD TV、DVD錄放機(jī)、數(shù)字STB等需求大幅增長(zhǎng)。雖沒(méi)有出現(xiàn)新的革命性的殺手級(jí)應(yīng)用，但多點(diǎn)開(kāi)花的應(yīng)用領(lǐng)域仍將推動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
從供給角度看，半導(dǎo)體行業(yè)供給穩(wěn)健。行業(yè)供給面的兩個(gè)重要跟蹤指標(biāo)，一是供應(yīng)鏈庫(kù)存/主要IC公司庫(kù)存，二是Semi公布的北美半導(dǎo)體設(shè)備BB值。目前看，行業(yè)供應(yīng)鏈庫(kù)存調(diào)整充分，而北美半導(dǎo)體設(shè)備BB值也反映出行業(yè)出現(xiàn)了健康增長(zhǎng)之勢(shì)。
重點(diǎn)公司評(píng)級(jí)
在我們跟蹤的重點(diǎn)公司中，對(duì)生益科技、法拉電子、大族激光、華微電子存在業(yè)績(jī)預(yù)估提高的可能；同時(shí)，由于技術(shù)創(chuàng)新、國(guó)家對(duì)裝備工業(yè)的鼓勵(lì)、對(duì)公司估值的重新認(rèn)識(shí)，長(zhǎng)電科技、大族激光、深科技的估值水平也有提高的可能。
我們維持對(duì)生益科技、長(zhǎng)電科技、深科技、華微電子“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)；維持對(duì)法拉電子、大族激光“推薦”的評(píng)級(jí)；維持對(duì)天通股份的評(píng)級(jí)，但提示其股價(jià)短期漲幅較高，目前已接近我們的目標(biāo)價(jià)位；同時(shí)，基于短期股價(jià)漲幅過(guò)高原因，下調(diào)華工科技評(píng)級(jí)至“中性”。
G蘇長(zhǎng)電（600584）：公司正在經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)折時(shí)期，不單傳統(tǒng)業(yè)務(wù)片式化比重日益提升，公司在代表行業(yè)水平的CSP封裝領(lǐng)域以及自主創(chuàng)新的FBP封裝形式（有望成為新的行業(yè)主流高端封裝技術(shù)）方面，均已取得重大進(jìn)展。
公司已經(jīng)為新的增長(zhǎng)搭建了精干的管理團(tuán)隊(duì)，這是我們看好公司未來(lái)發(fā)展的另一個(gè)重要方面。在未來(lái)的幾個(gè)季度，CSP封裝與FBP封裝對(duì)公司的業(yè)績(jī)推動(dòng)將會(huì)逐漸體現(xiàn)。同時(shí)，在國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新的大背景下，創(chuàng)新型的公司將會(huì)獲得估值提升。
公司是電子類(lèi)股票中少數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能持續(xù)三年的公司，建議長(zhǎng)期持有。同時(shí)，如果股價(jià)受短期因素影響出現(xiàn)回調(diào)，逢低介入也不失為一個(gè)選擇。維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
深科技A（000021）：市場(chǎng)對(duì)深科技的認(rèn)識(shí)一般存在兩個(gè)分歧之處：一是對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)估，二是對(duì)公司合理估值的定位。
在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方面，我們認(rèn)為硬盤(pán)行業(yè)的生態(tài)變化拓展了公司的增長(zhǎng)空間，公司在磁頭組裝、盤(pán)片加工等方面都將獲得長(zhǎng)足進(jìn)展。此外，我們認(rèn)為由于進(jìn)入壁壘高、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)、增長(zhǎng)具備持續(xù)性以及收益預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定等因素，公司股價(jià)存在明顯低估。
公司價(jià)值挖掘加上股改因素，使得我們維持對(duì)深科技“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
G生益（600183）：手機(jī)、TFT LCD、MP3、數(shù)碼相機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品，推動(dòng)HDI、軟板（以及軟硬結(jié)合板）、光電板、載板等高端PCB需求增長(zhǎng)；同時(shí)，歐盟ROHS指令的即將實(shí)施，也使PCB行業(yè)在結(jié)構(gòu)上處于持續(xù)的景氣狀態(tài)。
除了量的擴(kuò)張，公司在每次產(chǎn)能提升中都能推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。松山湖一期（以及接下來(lái)的二期項(xiàng)目）對(duì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有明顯改善，正好迎合了高端PCB對(duì)覆銅板的需求。
雖然銅箔、玻纖布出現(xiàn)了連續(xù)性的提價(jià)，但在旺盛的下游需求推動(dòng)下，覆銅板行業(yè)通過(guò)提價(jià)消化了原材料價(jià)格上漲的不利影響。預(yù)計(jì)公司在二季度將會(huì)再次調(diào)價(jià)。維持對(duì)生益科技“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。